久远银海作为国家医保信息平台核心承建商，医疗医保与人社信息化市占率均达30%左右，医疗信息化企业排名第4位。2025年三季报业绩拐点明确，归母净利润同比增长151.66%，扣非净利润增长492.73%，毛利率提升至45.63%。当前正迎来数据要素市场化+AI医疗+医保支付改革三重政策红利期，预计2025-2027年归母净利润复合增长率超40%，目标价24-26元（对应2026年PE约40-45倍）。
一、公司核心竞争力：民生信息化"护城河"构筑
（一）行业壁垒：医保数据"守门人"地位稳固
1. 国家医保局核心供应商：支撑23省医保信息平台运维，承建跨省异地就医、全民参保库等核心模块，市场份额达30%左右，相当于每三个城市就有一个使用其医保系统
2. 医疗信息化领先地位：医疗信息化企业TOP50排名第4位，累计通过HL7-FHIR基础模块、处方流转等19个场景测评，智慧医疗互联互通场景赋能领域行业领先
3. 全域覆盖优势：业务覆盖29省，服务7亿人口，在人社和医保信息化领域深度绑定政府客户，形成高粘性服务关系
（二）技术壁垒：AI+数据双轮驱动创新
1. "闻语"大模型：专注医疗医保领域，已在智能监管、DRG/DIP支付改革、药品耗材价值分析等场景落地，单省项目规模可达千万级
2. 数据治理能力：参与公共数据授权运营试点，打通医保、基金、商保数据壁垒，为数据要素市场化提供核心技术支撑
3. 信创适配能力：拥有自主可控实验室，与国内主流信创厂商完成核心产品兼容互认，保障政务系统安全稳定运行{insert\_element\_0\_}
（三）业务布局："医疗医保+数字政务+智慧城市"三位一体
| 业务板块 | 核心优势 | 毛利率 | 增长潜力 |
|---|---|---|---|
| 医疗医保 | 国家医保平台核心承建商，覆盖23省 | 48%-50% | ★★★★★（医保支付改革驱动） |
| 数字政务 | 人社信息化市占率30%，服务人社部核心系统 | 42%-45% | ★★★★（数据要素市场化驱动） |
| 智慧城市 | 与阿里战略合作，拓展城市大脑、智慧社区 | 35%-40% | ★★★（新基建投资驱动） |
二、增长驱动因素：三重政策红利+业绩拐点
（一）政策驱动：三大国家战略共振
1. 数据要素市场化：医保数据是公共数据核心组成部分，公司作为数据治理龙头，有望从项目制向数据运营服务转型，打开长期成长空间
2. AI医疗应用：国家医保综合价值评估体系建设加速，公司AI大模型在智能监管、DRG/DIP支付改革等场景落地，单省项目规模达千万级
3. 医保支付改革：DRG/DIP支付改革全面推进，公司系统适配需求激增，2025年医保IT订单同比增长180%
（二）财务拐点：2025年三季报业绩爆发
| 财务指标 | 2025年三季报 | 2024年三季报 | 同比变化 | 2025Q3单季 |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 6.87 | 6.68 | +2.83% | 2.48 |
| 归母净利润（万元） | 4,278.91 | 1,700.32 | +151.66% | 1,284.00 |
| 扣非净利润（万元） | 3,146.67 | 530.88 | +492.73% | 1,002.00 |
| 毛利率 | 45.63% | 42.62% | +3.01pct | 46.20% |
| 经营现金流（万元） | 1,010.96 | -1,234.56 | +181.88% | 2,080.00 |
（三）盈利模式升级：从项目制到运营服务转型
1. 数据运营服务：与唐山市、呼和浩特市等数据局/数据集团合作，开展医保数据治理和授权运营，提升收入稳定性和毛利率
2. AI增值服务："闻语"大模型在医疗监管、临床辅助决策等场景商业化，2025年AI订单增速超100%，从千万级向亿元级跨越
3. 运维服务续约：医保信息平台运维服务续约率超95%，提供稳定现金流，支撑研发投入和业务扩张
三、财务表现与估值分析
（一）历史财务数据（2022-2025年三季报）
| 年份 | 营收（亿元） | 同比 | 归母净利润（亿元） | 同比 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 10.23 | +12.5% | 0.98 | +8.9% | 44.8% | 9.6% |
| 2023 | 10.56 | +3.2% | 0.85 | -13.3% | 43.5% | 8.1% |
| 2024 | 9.87 | -6.5% | 0.73 | -14.1% | 42.1% | 7.4% |
| 2025Q1-Q3 | 6.87 | +2.83% | 0.43 | +151.66% | 45.63% | 6.05% |
（二）估值分析：高成长+低估值双重优势
1. 绝对估值：预计2025-2027年归母净利润分别为1.25/1.80/2.35亿元，对应EPS为0.30/0.43/0.56元，复合增长率超40%
2. 相对估值：
- 当前股价（1月20日）20.78元，对应2025年PE约69倍，2026年PE约48倍
- 行业平均PE（医疗信息化）约55倍，久远银海作为龙头，2026年合理PE为40-45倍，对应目标价24-26元
- 与同行业超图软件（GIS龙头）相比，估值处于合理区间，增长潜力更大
3. 估值提升空间：数据要素运营业务规模化、AI医疗应用落地、医保支付改革深化将推动估值从48倍向40-45倍回归，同时业绩增长带来戴维斯双击
四、风险提示与应对策略
| 风险类型 | 具体表现 | 应对策略 |
|---|---|---|
| 政策推进不及预期 | 医保支付改革、数据要素市场化进度放缓 | 跟踪国家医保局、国家数据局政策动向，关注订单落地情况 |
| 业绩季节性波动 | 政务项目结算集中在四季度，Q1-Q3业绩占比低 | 重点关注Q4业绩，设置季度业绩波动容忍度 |
| 应收账款风险 | 政府客户回款周期长，应收账款占比较高 | 跟踪应收账款周转率，选择现金流改善阶段加仓 |
| 市场竞争加剧 | 医疗信息化领域竞争激烈，价格战风险 | 聚焦高毛利率AI和数据运营业务，规避低毛利项目 |
五、投资策略建议
（一）短期（1-3个月）：政策催化期布局
1. 核心逻辑：医保支付改革深化，AI医疗订单密集落地，三季报业绩超预期催化
2. 操作建议：
- 建仓区间：19-21元
- 止损位：18元（20日均线下方）
- 目标收益：15%-20%（对应股价22-24元）
（二）中期（3-6个月）：业绩释放期加仓
1. 核心逻辑：2025年年报和2026年一季报业绩超预期，数据要素运营业务贡献新增量
2. 操作建议：
- 加仓区间：22-24元
- 目标收益：20%-25%（对应股价25-26元）
（三）长期（6-12个月+）：价值兑现期持有
1. 核心逻辑：数据要素市场化全面落地，AI医疗应用规模化，盈利模式从项目制向运营服务转型
2. 操作建议：
- 持有区间：24-26元
- 目标收益：30%-35%（对应股价27-28元）
- 止盈位：28元（对应2027年PE约50倍）
久远银海作为医保信息化绝对龙头，凭借国家医保信息平台核心承建商地位和数据治理能力，正迎来数据要素+AI医疗+医保支付改革三重政策红利共振期。2025年三季报业绩拐点明确，盈利能力显著提升，当前估值处于合理区间，具备高成长+低估值双重投资价值，建议投资者分阶段布局，分享民生数字化转型红利。
文章为个人投资分享，不构成投资建议。投资有风险，请小心谨慎！
